炒股就看金麒麟剖析师研报，威望，专业，实时，片面，助你发掘潜力主题机遇！ 中信证券研讨 文|接洽人：徐广鸿；王一涵 特朗普上任后疾速落地关税政策，市场连续计价其政策门路将对微观经济形成的影响。回想首轮中美商业摩擦阶段，关税的落地对港股事迹发生打击，一方面是事迹预期的明显调剂，一方面是事迹的不迭预期，而以后港股对美营收与境外营收的占比已较先前明显降落，关税加征的影响或边沿递加。然而联合汗青商业摩擦对港股行业事迹的打击，仍需存眷顺周期、科技与花费等行业的潜伏危险，电讯为首的盈余资产对潜伏制裁政策的危险敞口较低。而基于特朗普2.0的政策门路，预期高企的通胀、潜伏关税跟国民币升值预期，咱们倡议存眷港股中或受益的有色金属与游览板块，以及危险敞口最小、估值公道且事迹瞻望持重的电讯行业。 ▍中美商业摩擦明显打击投资者情感，港股时期震动下行。 2017年特朗普初次在朝，中美关联转冷，2018年中美关税加征开端落地，至2019年共有三轮关税加征落地与一次的税率进级，而港股也面对阶段性的事迹与估值的双杀，而且市场买卖热度也呈现明显回落。国民币汇率在此时期也“共振”下行，背地是中美利率变更与商业抵触的市场情感表现。 ▍特朗普1.0，商业摩擦明显压抑港股事迹。 以恒生综指身分股作可比口径处置（下称港股），面临中美关税加征，港股的营收增速在2018年与2019年呈现明显下滑，对美的营收增速下滑的最为明显；另一方面，面临关税的落地，港股事迹预期呈现明显调剂，而且2018年的事迹也年夜幅不迭预期，表现中美商业摩擦的影响对事先的港股基础面非常明显。但2019年年报的团体成果绝对合乎预期，也展现市场疾速进修并充足计价商业摩擦带来的影响。 ▍顺周期、科技与花费在中美摩擦下事迹受显明打击。 分行业看，在中美商业摩擦中，顺周期的动力、原资料、产业，以及生长属性的科技与花费，受商业摩擦的影响最为明显。一方面局部行业有较高的对美营收占比；另一方面行业高低游或产物自身与美国收支口相干或以美元计价，或与寰球经济周期相干，进而重大打击其事迹。花费的情形则不尽雷同，傍边的必选花费重要受中方反制的入口关税影响，可选花费固然在2018年事迹也受打击，但在2019年海内政策支撑与花费进级海潮下展现内因驱动的事迹高增。别的医疗保健、地产建造、电讯行业在商业摩擦时期展示实足的事迹韧性。前两者受商业摩擦的影响较小，后者固然在2019年遭到制裁事迹预期有所调剂，但现实事迹超越市场预期，反映美方制裁对其影响较小。 ▍特朗普2.0，影响或边沿递加，盈余板块防备属性值得存眷。 市场连续计价特朗普新任期的政策门路，包括攀升的美国通胀预期、中方的降息预期，以及可能呈现的国民币升值空间等等。然而咱们以为关税加征对港股基础面的影响将较上次边沿削弱，依据WIND数据，港股企业的对美营业占比已从2018年的2.2%下降至2023年的1.7%，境外营收占比也有所下滑，行业情形有同样的降落趋向。然而联合汗青事迹与以后对美营业，以及企业存量的美元债，仍需存眷顺周期、科技与花费行业将遭到的影响，而电讯为首的盈余板块或有较强的事迹韧性。 ▍投资战略：有色与游览或利好，电讯防备属性明显。 关税加征、美国通胀高企与国民币升值预期下，倡议存眷 1）有色金属，尤其是黄金与铜。黄金与铜存在对冲通胀的属性，而在通胀预期高企确当下或有较好的价钱支持；联合国民币升值预期，以美元计价的矿产资产无望使得企业的估值空间翻开。 2）游览，境内游与出境游皆无望受益。境内游与出境游的政策利好及优化连续落地，叠加国民币升值预期，无望持续迎来增加。 3）电讯，其危险敞口最小，防备属性最强。电讯行业对美营业危险敞口最小，且事迹与微观经济相干性较低，防备属性最为明显，而且以后估值分位公道且事迹瞻望持重，若美国的关税政策超预期，电讯为首的盈余行情无望连续。 ▍危险要素： 1）中美科技、商业、金融范畴摩擦加剧；2）我国政策力度、实行后果及经济苏醒不迭预期；3）国内外微观活动性超预期收紧；4）俄乌、中东地域抵触进一步进级；5）我国房地产贩卖量价回稳不迭预期。 新浪财经大众号 24小时转动播报最新的财经资讯跟视频，更多粉丝福利扫描二维码存眷（sinafinance）